Характеристика фондового ринку України

Зміст

Введення

1.Загальна характеристика фондового ринку України

1.1Огляд світового фондового ринку та ринку України

1.2Характеристика підприємств, акції які використовувалися при формуванніпортфеля цінних паперів

2.Визначення основних характеристики цінних паперів

3.Формування оптимального портфеля ризикових цінних паперів

4.Оптимізація портфеля цінних паперів за наявності безризикового активу

Висновки

Списоквикористаної літератури

В ведення

Одним з основнихатрибутів сучасної розвиненої ринкової економіки є фондовий ринок. Віндозволяє не тільки переспределять времм вільні грошові кошти,залучаючи вільний капітал, але і отримувати інвестиційні доходи, будучисередовищем купівлі/продажу цінних паперів. Розвиненість та інтегрованість національногофондового ринку залежить від особливостей історичного та економічного розвиткудержави, сформованого менталітету і законодавчої бизи. Як і будь-якіінновації та інвестиції, інвестиції в цінні папери, емітованігосподарюючими суб'єктами супроводжуються ризиком. Для потенційного інвестораактуальною проблемою є вибір окремих видів цінних паперів дляінвестицій, а також обгрунтування пропорцій розподілу наявного капіталу, тоє формування оптимального портфеля цінних паперів.

Вметою визначення структури та прибутковості ринкового портфеля в даній роботіпоставлені наступні завдання:

-проаналізуватистан світового фондового ринку, і зокрема українського;

-визначититенденції його розвитку, сучасні проблеми та шляхи їх вирішення;

-визначеніакції для формування портфеля цінних паперів, їх основні характеристики;

-сформуватинабір оптимальних портфелів цінних паперів і визначити їх структуру.

Середробіт, що послужили теоретичною основою роботи слід зазначити Марковіца,Тобіна, Шарпа (створення теорії ринкового портфеля), а також Модільяні, Міллера,Блека, Шоулса (теорії оптимального портфеля).

1. Загальнахарактеристика фондового ринку України

1.1Огляд світового фондового ринку та ринку України

фондпапір ринок цінна

Дослідження питаньфондового ринку є і буде актуальним до Дех пір, поки він будеіснувати, адже розробка тенденцій розвитку ринку цінних паперів не можездійснюватися без виявлення і дослідження всіх стадій формування такоїекономічної системи як фондовий ринок.

Формування українськогофондового ринку відбувалося в кілька етапів: перший етап - це період виходуУкраїни зі складу Радянського Союзу, що збігся у часі з процесомстворення приватних акціонерних та фінансових компаній, які займалисязалученням коштів населення під випуск власних цінних паперів. І хочдіяльність цих установ на ринку цінних паперів була стихійною йнеорганізованої, а самі цінні папери мали характер штучнопідтримуваної вартості, цей етап можна назвати першими кроками фондовогоринку в Україні.

Другий етап розвиткуринку цінних паперів виник у зв'язку з випуском в обіг та створенням вторинногоринку купівлі-продажу компенсаційних сертифікатів і чорного ринкуприватизаційних майнових сертифікатів - ваучерів. У цей період створюютьсяпсевдобіржі - центри сертифікатних аукціонів, велика кількість фінансовихпосередників (довірчих та інвестиційних компаній), формуєтьсяінформативна база та інші інфраструктурні підрозділи.

Третій етапхарактеризується пошуком ефективного власника, що зумовило пошук новихсистем розподілу власності, продаж об'єктів великої приватизації таактивне залучення до приватизаційних процесів зовнішніх інвесторів. Основнимвідмінністю третього етапу став акцент на грошову приватизацію, що зумовилорозвиток певної інфраструктури для забезпечення цього процесу.

Основними досягненнямицього етапу розвитку ринку можна назвати:

1) розвиток ринковоїінфраструктури (біржові та позабіржові установи, агенції з перереєстраціїправ власності - незалежні реєстратори та депозитарні установи,створення професійних асоціацій);

2) створення галузіпрофесійних учасників фондового ринку (брокерських та фінансових компаній);

3) поява і розвитокспеціальних Державних контролюючих установ (державна комісіяз цінних паперів та фондового ринку);

4) активне входження вукраїнський фондовомий ринок зовнішнього венчурного капіталу.

Основною помилкою цьогоетапу, була переоцінка можливостей національного фондового ринку,штучне форсування його розвитку та стратегічні помилки у процесіпроведення приватизації, посилені світовою фінансовою кризою.

З початком фінансовоїкризи почався сучасний етап розвитку фондового ринку в Україні, якийставить більше запитань, ніж дає відповідей щодо перспектив розвиткуфондового ринку в країні. На сьогодні український ринок має досить добрерозвинену систему обігу цінних паперів (національну депозитарну систему,електронні торгові системи і т.д.), розвинені контролюючі органи та организахисту прав акціонерів, але активність у цьому сегменті економіки дуженезначна.

Тим не менш, фондовийринок - це досить новий і раніше невідомий для України вид діяльності.В Європі та Америці торгівля акціями, ф'ючерсами і різними товарами на біржахналічує вже близько двохсот років.

В Україні перші біржістали з'являтися на початку 90-х років, вони носили хаотичний характер і служилискоріше інструментом обміну товарами, ніж реальною фондовим майданчиком. Першіцінні папери: ваучери, векселі, купони і т.д. використовувалися в різнихкримінальних схемах по захопленню підприємств, відходу від податків і відмивання грошей.Інвестиційні фонди були більше схожі на піраміди, ніж вони, по суті, іявлялись.

Перша Українськафондовий майданчик з'явилася в лютому 1996 року, нею стала фондова біржа ПФТС.Але нормально функціонувати ПФТС змогла тільки з початку 2000-х років, колисформувався індекс ПФТС, який на сьогоднішній день включає в себе 20емітентів з різних галузей економіки України і торгується в реальному часі.Індекс ПФТС на сьогоднішній день є головним індикатором стануукраїнського ринку акцій, на цьому майданчику також проходять торги корпоративними,муніципальними, державними облігаціями та інвестиційними сертифікатами.Індекс розраховується на основі 20 підприємств металургії, електроенергетики,машинобудування, видобувного сектора і банківської сфери. Серйозний вплив нароботу ПФТС надає Російська біржа ММВБ і цілком можливо, що найближчимчас ММВБ викупить контрольний пакет акцій ПФТС.

2 жовтня 2008 уПФТС з'явився серйозний конкурент. Під егідою Російської біржі РТС булазареєстрована ВАТ В«Українська біржаВ», яка розраховує свій власнийіндекс UX, в нього входять ідентичні ПФТС підприємства. Обсяги торгів на обохмайданчиках співставні і вони ведуть конкурентну боротьбу між собою.

Основними проблемамифондового ринку України є: низька ліквідність, залежність від зовнішніхмайданчиків, В«зарегульованістьВ», погана технічна оснащеність та слабкаінформованість громадян про фондовий ринок.

Найбільший денноїоборот на В«Українській біржіВ» склав 60 мільйонів гривень. На ПФТС денноїобсяг становить в середньому 30-40 мільйонів гривень. У той час як на ММВБденний оборот торгівлі акціями становить 1 - 2 мільярди доларів, а напровідних світових майданчиках значно більше. Такий низький обсяг угод викликанийсерйозним недоліком ліквідності. За найпопулярнішим українським акціям в деньпроходить у кращому разі 10-20 угод, у другому ешелоні цілком може бути іодна угода на тиждень. Серйозні інвестори не зацікавлені, в такомумалоліквідних ринку, тому основними гравцями вітчизняного ринку єспекулятивні зарубіжні фонди, націлені на швидке отримання прибутку, іукраїнські фінансові компанії, що давно працюють на цьому ринку. Звичайнігромадяни практично не мають доступу на фондовий ринок.

Тим не менш, фондовийринок все ж є певним відображенням реальної економіки країни. У нього входятьпровідні підприємства вітчизн...яної економіки.

Основою фондовогоіндексу в Україні є підприємства металургії, такі як: В«АзовстальВ»,В«Алчевський металургійний комбінатВ», В«ММК ім. Ілліча В»,В« Єнакіївськийметалургійний завод В»та інші. Підприємства енергетики: В«ДніпроенергоВ»,В«ЦентренергоВ», В«ЗахіденергоВ», В«КиївенергоВ» і В«ДонбасенергоВ». Підприємствадобувної промисловості: В«ПолтавськийВ», В«ПівнічнийВ», В«ПівденнийВ», В«ЦентральнийВ»ГЗК. Шахти: В«Червоноармійська-ЗахіднаВ», В«Комсомолець ДонбасуВ». В«ЯсинівськийВ» іВ«АвдіївськийВ» коксохімзаводи. Підприємства машинобудування: В«МоторсічВ», Крюковськийвагонобудівний завод, В«ДніпровагонмашВ», В«АзовмашВ», В«Сумське НВО ім. Фрунзе В»та інші. Банківський сектор: В«Райффайзен Банк АвальВ», В«УкрсоцбанкВ»,В«РодовідбанкВ». Крім того, підприємства нафтопереробної сфери, харчової тахімічної промисловості, будівництва і багато інших. Найбільш ліквідними іцікавими фішками Українського ринку є підприємства металургії іенергетики.

Найбільш цікавимипідприємствами в металургійному секторі є: В«АзовстальВ», В«АЛМКВ», В«ЄМЗВ» таВ«ММК ім. Ілліча В». В«АзовстальВ» є найпотужнішим металургійним підприємствомУкраїна, входячи в холдинг В«МетінвестВ», що належить Р.Ахметову, підприємствоповністю забезпечено вугіллям, коксом і залізорудною сировиною в необхідних йомуобсягах. До кризи на заводі В«АзовстальВ» виплавлялося більше 6 мільйонів тоннстали в рік, що було максимумом фізичних можливостей підприємства. Насьогоднішній момент, з різким падінням попиту на металургійну продукцію насвітовому ринку, В«АзовстальВ» переживає не найкращі часи, тим не менш,завдяки ресурсній базі і виробничим потужностям, вона залишається провіднимметалургійним підприємством України.

Також цікавоює компанія В«ЗахіденергоВ», яка має можливість експортуватиелектроенергетику за межі України, і її виробничі фонди найменшзношені. За цю компанію в перспективі так само розгорнеться серйозна боротьбаміж провідними промисловими групами.

Тенденціїна світових фінансових ринках:

Провіднісвітові індекси закінчили березень з підвищенням: DAX (+9,92%), Nikkei 225 (+9,52%),Nasdaq (+7,14%), S & P500 (+5,88%), DJI (+5,15%), SSE (+1,87%).

березня був місяцем зростаннявсіх світових індексів. Історично зареєстровано, що український ринок завждипідтримував світові тенденції до зростання. Тому і на цей раз було так як іраніше. Навіть, як і раніше, зростання перевищував фундаментальні можливості.Наприклад, за один і той же проміжок часу індекс S & P і Футсі 100зросли на 6%, РТС на 11%, а індекс УБ на 25%. І це в умовах, коли не докінця був відомий сценарій розвитку подій, які можуть вплинути наекономіку держави

Тенденціїукраїнського фондового ринку

Зростанняіндикаторів українського фондового ринку, індексу ПФТС, у березні на 235,22 і.п.(Або на +33,36) до 940,22 і.п. і індексу Української Біржі на 555,67 і.п. (Абона +30,90) до 2353,90 і.п. було викликано наступними факторами:

-стабілізацієюполітичної ситуації у зв'язку з формуванням нового уряду та коаліції;

-своєчасноїоплатою в повному обсязі НАК В«Нафтогаз УкраїниВ» перед ВАТ В«ГазпромВ» запоставлений у лютому 2010 року природний газ;

-зростаннямцін на сталь на світових ринках за березень на 25,9%;

-нарощеннямНаціональним банком України валових міжнародних валютних резервів наВпродовж березня на 1 млрд. дол США до 25,1 млрд. дол США;

-заявоюпостійного представника МВФ в Україні Максом Альєром про перші ознакистабілізації в економічній сфері;

-заявоюдиректора Європейського департаменту МВФ Марека Бєлки щодо проходженнядна українською економікою, в якій, за його словами, є обнадійливіознаки;

-зустрічамиМісії МВФ з урядом України, на яких буде обговорюватися питаннявідновлення кредитної програми В«Stand-byВ»;

Крімтого, на біржові індекси впливали новини з корпоративного сектора, а саме:

-ймовірнапродаж пакету акцій ВАТ В«УкртелекомВ» у зв'язку з плануванням урядуотримати в 2010 році від приватизації підприємств мінімум 10 млрд. грн., а такождомовленістю ВАТ В«УкртелекомВ» з Deutshe Bank і Credit Suisse про відстрочкувиплат за зобов'язаннями за кредитом (у 2005 році на загальну суму 500 млн.дол США, з погашенням починаючи з серпня 2008 року) в сумі 41 млн. дол США(Або 75% запланованої суми погашення) на 3 місяці;

-виплатаВАТ В«АзовстальВ» процентного доходу за єврооблігаціями в сумі 8 млн. дол США;

-висновокдодаткової угоди між ВПС Індії та ВАТ В«Мотор СічВ» на постачання 100двигунів на суму 110 млн. дол США;

-завершенняВАТ В«Сумське машинобудівне НВО ім. Фрунзе В»відвантаження трьох комплектівгазотурбінних енергоблоків на замовлення російської компанії ВАТ В«СургутнафтогазВ»;

-збільшенняВАТ В«Крюківський вагонобудівний заводВ» в січні-лютому поточного рокувиробництва вантажних вагонів в 3 рази, до 1 тис. 162 вагонів, у порівнянні заналогічним періодом 2009 року і намірів поставити в квітні - травні 2010 рокуТОВ В«Перша вантажна компанія в УкраїніВ» 270 піввагонів;

-планівВАТ В«Маріупольський металургійний завод ім. Ілліча В»в березні нароститивиробництво сталі до 520 тис. тонн і розширити випуск прокату до 450 тис. тоннна тлі пожвавлення попиту на металопродукцію.

Після обвалу фондовогоринку України в 2008 році майже на 80%, минулий рік став поворотним, незважаючина песимістичні прогнози аналітиків щодо розвитку світової економіки, а такожцілий ряд економічних і політичних ризиків в Україні.

Огляд результатівроботи фондового ринку України в 2009 році

Хоча 2009 рік ставодним з найважчих років для української економіки, індекс акцій Українськоїбіржі (UX) станом на 21 грудня зріс на 94%, а індекс ПФТС - на 92%.

Майже рекорднепадіння вартості українських цінних паперів у січні-лютому змінилося активнимзростанням на початку березня. Хоча сам тренд був цілком очікуваний після нищівногопадіння з докризових рівнів, швидкість зростання індексів (майже в 3,5 рази зпочатку березня 2009 року) перевершила всі очікування. Однак при цьому ще раноговорити про повне відновлення фондового ринку після кризи, так як обсягиторгів все ще значно нижче докризових, а ціни на більшість акцій всередньому на 70% нижчі своїх пікових значень у січні 2008 року.

Серед іншихринків з початку 2009 року лише Росія і Бразиліяпродемонстрували кращу динаміку, причому індекс РТС зріс на 126% на тлівідновлення цін на нафту, вугілля та руду, а також завдяки увазіінвесторів до швидкозростаючих ринків країн BRIC (Бразилія, Росія, Індія іКитай).

На тлі зростання фондовихринків Росії та України інші європейські ринки продемонстрували слабкудинаміку внаслідок падіння споживчої активності, хоча деякі індексипоказали зростання понад 30%, як, наприклад, індекси Польщі, Чехії та Румунії.

Розвинені фінансовіринки в середньому були ще менш прибутковими через серйозні проблеми в економіці,банківському секторі та секторі нерухомості.

Майже рекордне падіннявартості українських цінних паперів у січні-лютому змінилося активним зростанням впочатку березня

З іншого боку,розвинуті ринки мали додаткову основу для зростання завдяки підтримцідешевими урядовими грошима, які спочатку призначалисядля відновлення реальних секторів економіки, але частково знайшли застосування нафондовому ринку. У сформованих умовах індексу американських акцій Dow Jonesвдалося піднятися на 20% в 2009 році після падіння на 34% в 2008 році.

Обсяг торгів на ПФТС замісяць склав 5674 млн. грн., що на 82,5% більше відповідного показниказа лютий. При цьому, обсяги торгів збільшилися на ринку інвестиційнихсертифікатів - на 623,9%, на ринку акцій - на 474,2%, на ринку державнихцінних паперів - на 81,8%. Зниження спостерігалося на ринку муніципальних облігаційі ринку корпоративних облігацій (на 67,0% та на 22,1% відповідно).

Ліквідністьукраїнського ринку в 2009 році була значно меншою, ніж у 2008 році.Офіційний обсяг торгів на двох найбільших українських біржах (ПФТС, УБ)скла...в близько 8 млрд. грн., знизившись на 40% порівняно з рівнем 2008року. З урахуванням позабіржових угод скорочення обсягів торгів було ще більшістотним, що пов'язано з відходом багатьох іноземних інвесторів з нашого ринкуз початком фінансової кризи.

Відмінноюрисою розвитку молодого українського ринку в 2009 році стало збільшенняролі інвесторів-резидентів, у той час як міжнародні інвесторизосередили свою увагу на більш великих ринках країн BRIC.Якщо до 2008 року українські інвестори формували менше 20% загальних обсягівторгів, то в 2009 році їх частка досягла 50%. Ця важлива позитивна тенденціямає велике значення для поліпшення ліквідності українського фондового ринку, атакож для захисту від різких коливань активності іноземних гравців.

Збільшеннюактивності українських інвесторів, зокрема, фізичних осіб, сприявзапуск торгів на Українській біржі (УБ) у березні 2009 року. На УБ вперше вУкраїні був створений ринок заявок і реалізована можливість інтернет-трейдингу,яка дозволяє будь-якій фізичній особі почати самостійні торги на біржіпрактично без обмежень зі стартового капіталу. Завдяки цим важливим

Крім

Узагальнюючи всеДля цього вЦиморганізаціями.Зовнішекономбанку на Російському фондовому ринку.

Ще однимЗавдяки розвиткуДля цього потрібноЗ урахуванням

1.2послуг.СередПри цьомуНезважаючи наАтів, податків і амортизації - на 214%), високийпопит на довгомірний прокат в Україні та за кордоном і програму модернізаціїзаводу. Факторами, що підтримують зростання вартості заводу, є йогоприналежність до вертикально-інтегрованого холдингу, що гарантуєпоставки сировини. Серед найбільш важливих подій 2008 року - очікуване злиттяЄнакіївського метзаводу і "Металена". В оцінці закладено припущення,що злиття пройде так само, як у випадку з "Азовсталлю" і торговимбудинком "Азовсталь", і що його ймовірність близька до 90%.

ІК Alfa Capital тажерекомендує купувати акції Єнакіївського метзаводу з цільовою ціною, 8.Аналітик ІК Олег Юзефович вважає: незважаючи на те, що модернізація заводубуде тривати до 2011 року, метзавод є одним з найсучасніших вУкраїні. Компанія збільшить виробництво сталі до 4 млн т (зростання на 50%), доведечастку безперервного розливання сталі до 100%, введе нові доменні печі і встановитьпрокатний стан, що збільшить кількість продукції з високою доданоювартістю. Ринок очікує об'єднання групою "Метінвест"Єнакіївського метзаводу з "Металеном", що має спроститикорпоративну структуру управління. Зараз компанія котирується з показникамиP/E - 13,8, EV/S - 0,9, EV/EBITDA - 7,1.

ВАТМеталургійний комбінат "Азовсталь"

МК В«АзовстальВ» -одне з найбільшої всесвітньо відомих металургійних підприємств України.Комбінат входить до трійки лідерів металургійної галузі країни повиробництва чавуну, сталі та прокату. Висока якість продукції В«АзовсталіВ»визнано більш ніж в 70 країнах світу.

МК В«АзовстальВ»входить до Дивізіону сталі і прокату Групи Метінвест і є стабільнопрацюючим високотехнологічним підприємством з повним металургійним циклом.

ІК Galt &Taggart; Securities привласнила акціях "Азовсталі" (тікер ПФТС: AZST)рекомендацію купувати з цільовою ціною, 3. Компанія виграє відгарантованих поставок сировини від "Метінвест Холдингу" і попиту на їїнапівфабрикат з боку прокатних заводів холдингу в Європі. Ольга Іванчукзазначає, що комбінат займає лідируючі позиції на ринках товстого листа,штрипса і рейок. У I половині 2008 року на "Азовсталі" плануєтьсязавершення програми модернізації конвертерного цеху тому аналітик очікує,що комбінат зможе збільшити продажі в 2008 році на 16% і зберегти високурентабельність.

ІФГ"Сократ" також рекомендує купувати акції "Азовсталі" зцільовою ціною 7,73 грн (, 53). У I півріччі чистий дохід компанії склав7,7 млрд грн, доподатковий прибуток - 1,48 млрд грн. За прогнозами ІФГ, в 2007році чистий дохід компанії складе 15,1 млрд грн (прогноз на 2008 рік - 18,6млрд грн), EBITDA - 2,93 млрд грн (4,5 млрд грн), чистий прибуток - 1870000000грн (3,09 млрд грн). Зростання показників очікується за рахунок підвищення цін на сталь,збільшення обсягів виробництва завдяки запуску машини безперервного литтязаготовок (МБЛЗ) # 6, збільшення рентабельності (запуск установки прискореногоохолодження, двох установок піч-ківш і МБЛЗ # 6). У середньо-та довгостроковійперспективи показники "Азовсталі" будуть збільшуватися внаслідокамбітних планів та переваг вертикальної інтеграції групи"Метінвест". Забезпеченість вугіллям і коксом (власні потужностівиробництва - 3 млн т коксу), а також залізорудною сировиною дозволить компаніїконтролювати витрати. Нещодавнє придбання групою "Метінвест"споживачів слябів в Європі гарантує істотний обсяг збуту. Курс нарозширення потужностей (з 5 млн т до 8 млн т у конвертерному цеху) і підвищеннярентабельності (випуск гарячекатаного листа замість слябів, розширенняасортименту товстого листа) будуть сприяти зростанню вартості цього паперу.У 2007 році вартість акцій "Азовсталі" виросла більш ніж на 130%, восновному на новини про програму вкладень "Метінвесту" на 2007-2012роки в розмірі, 1 млрд. У ІФГ вважають, що потенціал програми інвестицій в"Азовсталь" в 2003-2007 роках, а також очікуване підвищення ціни насталь в 2008 році ще не були повністю враховані в ціні, і прогнозують потенціалзростання на 33%.

ВАТ"Західенерго"

ВАТ"Західенерго" - один з провідних українських виробниківелектроенергії та тепла. Електроенергія, вироблена компанією, постачаєтьсяукраїнським споживачам та на експорт до країн Європи. ВАТ"Західенерго" - п'ята за величиною енергогенеруюча компанія Україниз встановленою потужністю 4707,5 МВт, що становить біля 9% від загальної потужностіелектроенергетики України. .

ІК AstrumInvestment Management підтвердила рекомендацію тримати по акціях"Західенерго" (тікер: ZAEN) з цільовою ціною, 3 (ринкова -, 6).Згідно з прогнозами аналітиків, теплові енергогенеруючі компанії отримализбитки в 2009 році через падіння споживання електроенергії, високих цін навугілля та мораторію на підвищення цін на електроенергію. У грудні минулого рокутарифи для ТЕС були збільшені, що дозволило частково скоротити збитки за рік,але вже в січні-лютому 2010 року тарифи ТЕС знову були знижені, що на тлі10-відсоткового підвищення цін на вугілля повинно привести до збитків і в I кварталі.У той же час очікується зростання чистого прибутку генераторів в 2010-2012 роках.Прогнозоване підвищення цін на вугілля у II-IV кварталах буде адекватно відображенов тарифах ТЕС, що дозволить забезпечити рентабельну роботу теплової генерації.За показником ціни 1 кВт встановленої вугільної потужності (EV/Capacity), якадля "Західенерго" складає 5, акція торгується на рівні зісередньогалузевим показником, що, однак, нижче, ніж у російських ОГК, уяких цей показник становить 2/кВт. Цільова ціна акції компаніїрозрахована трьома різними методами оцінки: ДДП, порівняльною оцінкою поEV/Capacity і за методом оцінки активів. У момент оголошення приватизаціїкомпаній теплової генерації, яка очікується в поточному році, можливийспекулятивне зростання акцій генераторів.

ВАТ В«ХКВ«АвтоКрАЗВ»

ВАТ В«ХКВ«АвтоКрАЗВ» - єдиний в Україні виробник великовантажних автомобілів,випускаються на шасі власної розробки. Відповідно до звітності, близько 90%реалізованої продукції становлять автомобілі.

ІГ ТАСКрекомендує тримати акції АвтоКрАЗу з цільовою ціною 0,34 грн. У 2008 році ХКзнизила виробництво автомобілів на 13,5%, до 3,634 тис. штук. Чистий дохідвиріс на 10,63%, при цьому чистий прибуток знизився на 10,79% в порівнянні з28,4-процентним зростанням у 2007 році. За результатами 2008 року рентабельністьпродажів склала 6,17% (2007 рік - 9,32%), рентабельність активів - 1,49% (2007рік - 2,11%), рентабельність власного капіталу - 4,51%. Зниження попиту тазаморожування багатьох проектів призвели до скорочення робочого тижня на підприємстві влистопаді з п'яти до чотирьох днів, а в січні - з чотирьох до трьох днів. 2009відзначений зупинкою виробництва і продажем автомоб...ілів зі складу. З 10 березнякомпанія відновила виробничу діяльність з планом на березень в 150автомобілів. Грунтуючись на оцінках спаду виробництва, ІГ очікує зниженнячистого доходу в 2009 році на 50% з подальшим відновленням на 15% щорічнов 2010 і 2011 роках. Очікуваний збиток в 2009-2010 роках - 5,2-5,9 млн грн.Реалізація масштабних державних інфраструктурних проектів тавідновлення світової економіки дозволять підприємству нарощувати виробництво з2011 року. У 2009-2010 роках очікується зниження виробництва великовантажнихавтомобілів до рівня 2,4 тис. на рік. Вихід на беззбиткове виробництво в 300автомобілів на місяць у другій половині 2009 року виглядає оптимістично і вумовах спаду попиту і зростання цінової конкуренції мало досяжною. Можливийзамовлення Міноборони на 1 тис. автомобілів в 2009 році буде служити гарнимпідмогою. Ключовими замовниками на найближчі два роки буде виступатидержава. Висока частка зобов'язань 69,9% в структурі активів у 2008 роціпроти 52,5% в 2007 році робить сильний тиск на оціночні показникикомпанії. Кредити банків складають більше 1,29 млрд грн, зобов'язання повекселями - 0,47 млрд грн, інші зобов'язання - 2,82 млрд грн. Кредити переддружнім банком "Фінанси та Кредит" складають 370 600 000 грн, щоу разі збереження достатнього контролю в умовах входження держави вбанк дозволить реструктуризувати борги. З кредитів банків 213 140 000 грннеобхідно погасити у 2009 році, 213 300 000 грн - у 2010 році, 842 100 000 грн - в2011 році. Відкладене IPO ускладнить завдання погашення зобов'язань.

ВАТ"Холдингова компанія" Луганськтепловоз "

Російськізалізниці розраховують купити 25% акцій Трансмашхолдингу. Ця новинапідкріплює впевненість аналітиків у тому, що росіяни забезпечатьЛуганськтепловоз замовленнями на десятки років вперед. Однак як довго паперукомпанії будуть рости, ніхто точно сказати не береться. В«Поведінка акцій безпосередньозалежить від рішення Апеляційного суду. Якщо підприємство повернуть удержвласність, акції сильно подешевшають. Якщо ж компанія залишиться в колишніхвласників, паперу продовжать зростати В», - впевнена Надія Іванчук. Втім,є думка, що реприватизація заводу піде на користь активу: на повторномуконкурсі продадуть значно дорожче.

Конкурентнеперевага Луганськтепловозу - вертикальна інтеграція з материнськоюТрансмашхолдинг, вважає аналітик. Але з компанією пов'язано чимало інвестиційнихризиків: левова частка продукції Луганськтепловозу йде на російський ринок,диверсифікацією ринків збуту компанія не займається.

У МілленніумКапітал поки воліють не давати рекомендації по акціях Луганськтепловозу.Більше впевнений у підприємстві Конкорд Капітал - аналітики рекомендують купуватипаперу.

ВАТ"Інтерпайп Новомосковський трубний завод"

ВАТ В«ІнтерпайпНовомосковський трубний завод В»найбільший в південно-східній Європі виробник іпостачальник сталевих електрозварювальних труб різного призначення. Компанія входить вгрупу В«ІнтерпайпВ», в планах якої створення металургійного циклу - відрозливання сталі до виготовлення продукції високих переділів. На початок 2009 рокупакетами компанії володіють Interpipe Limited-87, 6% (В.Пінчук), інші інвесторигрупи Інтерпайп -3,9%, free float-8, 5%.

На думкуаналітиків, компанія володіє хорошими фінансовими та операційними перспективами.

Рекомендаціїаналітиків - купувати.

2.Визначенняосновних характеристики цінних паперів

Основними характеристикамикожного виду цінних паперів є його дохідність і ризик.

Норма прибутку цінногопаперу визначається як відношення прибутку, яку приносить даний папір, довитрат, пов'язаних з її придбанням:

(2.1)

де R t - нормаприбутку цінного паперу за період t;

C t , C t-1 - Ціна цінного паперу в кінці періоду t і (t-1) відповідно;

D t - дивідендисплачені власнику цінного паперу протягом періоду t.

Таблиця2.1 Динаміка цін акцій вітчизняних підприємств

Емітент Щотижневісередньозважені ціни на акції 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Автокраз 0,16 0,15 0,15 0,15 0,14 0,14 0,14 0,14 0,15 Азовсталь 2,72 2,71 2,69 2,66 2,71 2,77 2,79 3,38 3,28 Єнакіївськийметалургійний завод 169 171,18 172,2 168 168,68 174,4 186,25 210 200 Західенерго 384,5 351,15 370 329,2 370 342 353 325 321 Інтертайп НТЗ 2,6 2,15 2,21 2,15 2,15 2,1 2,1 2,5 2,5 Луганськтепловоз 2,74 3,11 3,13 2,83 2,83 2,8 2,85 3,08 2,98 Укртелеком 0,45 0,48 0,48 0,45 0,44 0,45 0,47 0,47 0,44

Таблиця 2.2 Динаміканорми прибутку акцій вітчизняних підприємств

Емітент Щотижневінорми прибутку 1 2 3 4 5 6 7 8 Автокраз -6,250 0,000 0,000 -6,667 0,000 0,000 0,000 7,143 Азовсталь -0,368 -0,738 -1,115 1,880 2,214 0,722 21,147 -2,959 Єнакіївськийметалургійний завод 1,290 0,596 -2,439 0,405 3,391 6,795 12,752 -4,762 Західенерго -8,674 5,368 -11,027 12,394 -7,568 3,216 -7,932 -1,231 ІнтертайпНТЗ -17,308 2,791 -2,715 0,000 -2,326 0,000 19,048 0,000 Луганськтепловоз 13,504 0,643 -9,585 0,000 -1,060 1,786 8,070 -3,247 Укртелеком 6,667 0,000 -6,250 -2,222 2,273 4,444 0,000 -6,383

Норма прибутку євипадковою величиною і передбачити її значення заздалегідь неможливо. Основнимичисловими характеристиками випадкової величини є її математичноїочікування і дисперсія.

У випадку, якщо відомі(Наприклад, визначені експертами):

В·Безлічстанів економічного середовища ();

В·Ймовірностікожного стану ();

В·Значеннянорми прибутку і-го виду цінного паперу в залежності від станів, які можеприймати економічна середу (), томатематичне сподівання, можна розрахувати за формулою:

, (2.2)

де m i -математичне сподівання норми прибутку і-го виду цінних паперів.

Дисперсія() являє собою математичнийочікування квадрата відхилень випадкової величини від її математичного сподівання:

. (2.3)

Дисперсіяє показником розсіювання фактичних значень дохідності акції навколоїї середньої прибутковості. Чим більшим є розкид, тим важче робити будь-якіпрогнози щодо норми прибутку цінного паперу, тобто ризик інвестуванняв такі цінні папери більше, а як наслідок дисперсія є показником,характеризує ступінь цього ризику.

Розмірністьдисперсії являє собою квадрат прибутковості акції. Якщо у формулі прибутковістьвраховується у відсотках, то розмірність дисперсії - це відсоток в квадраті.Показником такої розмірності не завжди зручно користуватися, оскільки самаприбутковість акції вимірюється у відсотках. Тому з дисперсії витягуютьквадратний корінь і отримують стандартне відхилення дохідності:

. (2.4)

Стандартневідхилення вимірюється вже в процентах, тобто в тих же одиницях, що і самаприбутковість.

Дуже часто не вистачаєнеобхідної інформації для розрахунку математичного сподівання і дисперсії нормиприбутку. Тоді при наявності статистичних даних щодо курсів цінногопаперу та виплачених її власникам доходів у минулі періоди можна розрахуватинорми прибутку даного виду цінних паперів за минулі періоди і на їх основірозрахувати оцінки математичного сподівання і дисперсії норми прибутку.

, (2.5)

деR it - норма прибутку цінного паперу і-го виду, яка спостерігалася вперіод t;

T -кількість статистичних спостережень.

Статистичнуоцінку дисперсії норми прибутку розраховують за формулою:

. (2.6)

Якщов якості оцінки генеральної дисперсії прийняти вибіркову дисперсію, то вонабуде призводити до систематичних помилок, занижуючи значення генеральноїдисперсії. Це відбувається тому, що при розрахунку відхилення її вважають не відістинного середнього значення змінної, а від вибіркового. Вибіркове ж середнєбезпосередньо знаходиться в центрі вибірки і тому відхилення від ньоговибіркових даних в середньому менше, ніж від дійсного середнього значеннязмінної в генеральній сукупності. Щоб скорегувати дану похибкупереходять до так званої виправленої дисперсії. Вона визначається за формулою:

(2.7)

Данакоригування здійснюється для того, щоб отримати незміщене оцінкугенеральної дисперсії. Коригування є суттєвою, якщо оцінкудисперсії проводять на основі невеликої кількості даних. При великому обсязівибірки відмінність у розрахунках буде незначним. На практиці користуютьсявиправленої дисперсією, якщо кількість спостережень приблизно менше 30.

Дисперсіюяк міру ризику ввів у теорію портфеля цінних паперів основоположник сучасноїтеорії портфеля Г.Марковец.Зростання

Формула

Функції

Ризиквідхилення.Справа в тому, щоВТому при

ПриПриПрипротилежних напрямках.Чим більшеформулою:

ПриТомуУ цьомусередніх.

Для

Далі,Врезультаті, якщо одна зі змінних мало відхиляється від свого середньогозначення, то величина коваріації буде невеликий, якою б тісною не булазалежність змінних. Тому коваріація не дозволяє отримати наочнукартину ступеня взаємозв'язку між змінними.

В результатівід коваріації переходять до коефіцієнта кореляції.

Коефіцієнткореляції також може характеризувати щільність зв'язку між нормами прибуткудвох видів цінних паперів, але на відміну від коваріації його значення можезмінюватися виключно в діапазоні від -1 до 1, що робить використання цьогопоказника більш наочним і зрозумілим. Чим більше значення коефіцієнтукореляції за модулем до одиниці тому більш сильний зв'язок існує між нормамиприбутку, при цьому якщо його значення позитивне, то існує прямий зв'язок,а якщо від'ємне - зворотна. Значення коефіцієнта кореляції (з 12) можна отримати розділивши ковариацию на твір середньоквадратичнихвідхилень норм прибутку для тих двох видів цінних паперів, щільність зв'язку міжякими оцінюється:

. (2.12)

Длявизначення коефіцієнта кореляції норм прибутку різних видів цінних паперівскористаємося функцією КОРЕЛЯЦІЯ пункту меню В«Аналіз данихВ» пакета прикладнихпрограм Microsoft Excel. У таблиці 2.5 відображені коефіцієнти кореляціїміж нормами прибутків акцій вітчизняних підприємств.

3. Формування оптимальногопортфеля ризикових цінних паперів

Длявизначення структури оптимального портфеля цінних паперів скористаємося моделлюГ. Марковіца. Модель Г. Марковіца передбачає пошук портфеля, якийхарактеризується мінімальним ризиком, тобто має найменше значення дисперсіїнорми прибутку портфеля (у p ... 2 = D (R p )), призаданому рівні його очікуваної норми прибутку (m p ). Формальнапостановка задачі така:

, (3.1)

деу p 2 - дисперсія норми прибутку портфеля цінних паперів;

m p - Математичне сподівання норми прибутку портфеля цінних паперів;

m c - Задана очікувана норма прибутку портфеля цінних паперів;

у kj - Коваріація норм прибутку k-го і j-го видів цінних паперів;

x j - Частка j-го виду цінних паперів у портфелі цінних паперів;

N -кількість видів цінних паперів з яких формується портфель.

МодельМарковіца можна записати в матричному вигляді:

Встандартної моделі вибору оптимальної структури портфеля (моделіГ. Марковіца) введено обмеження щодо неотрицательности часткоювсіх видів цінних паперів з яких формується портфель.

Дляпошуку рішення моделі Марковіца для оптимізації структури портфеля цінних паперівінвестора скористаємося функцією В«Пошук рішенняВ» пункту меню В«ДаніВ» пакетуприкладних програм MicrosoftExcel при цьому в діалоговому вікні функції В«Пошук рішенняВ» встановимо позначкуВ«Невід'ємні значенняВ».

Разом з тим можна відокремити три основні видипортфелів цінних паперів:

консервативний портфель ,складається повністю з консервативних акцій;

змішаний портфель . У портфеліданого виду знаходяться як агресивні так і консервативні акції;

агресивний портфель ,який повністю складається з агресивних акцій.

Так,наприклад, відповідно до запропонованої класифікації портфелів цінних паперівна рис. 3.1 показані відповідні три групи портфелів. До першої групи,консервативні портфелі, входять 1-9 з сформованих портфелів. Характернимознакою цих портфелів є те, що зростання норми прибутковості цихпортфелів відбувається швидше зростання ризику. Це забезпечується диверсифікацієювкладеного капіталу. З табл. 3.1 видно, що в портфелі 1-9 входять від 3 до 5видів цінних паперів, а в портфелі які відносяться до групи агресивних (№ 15) -лише два види цінних паперів.

Консервативніпортфелі мають незначний рівень ризику при порівняно низькій очікуванійприбутковості. Очевидно, інвестор, який нерасположен до ризику буде вибиратипортфель з групи консервативних портфелів і вкладати капітал в акціїпідприємств різних галузей промисловості (автомобілебудування (АвтоКраЗ),металургія (Єнакіївський металургійний завод), важке машинобудування (Луганськтепловоз).

Портфелідругої групи, змішані портфелі, забезпечують пропорційне зростання прибутковостіінвестицій при зростанні рівня ризику. Такі портфелі будуть привабливими длянейтрального до ризику інвестора. Портфелі цієї групи повинні формуватися зарахунок придбання акцій таких підприємств як Енакієвській металургійнийзавод, Автокраз, частково Луганськтепловоз.При цьому при зростанні рівня очікуваної прибутковості портфеля частки акцій Енакіевськогометалургійного заводу будуть зростати, а частка АвтоКрАЗ і Луганськтепловозу- Зменшуватися.

Портфель 15 відноситься догрупі агресивних портфелів. Зростання прибутку для таких портфелів супроводжуєтьсяприскореному зростанням ризику. Тим не менш, саме ці портфелі дозволяють інвесторовічекати найбільшого приросту капіталу. Досить велика питома вага вагресивному портфелі мають акції Азовсталі і Енакіевського металургійногозаводу.

4Оптимізація портфеля цінних паперів за наявності безризикового активу

Рішеннязавдання формування оптимального портфеля цінних паперів набуває новихОсобливо, якщо враховувати факт існування на ринку як ризикових, так ібезризикових цінних паперів.

Під безризиковим активом розуміють таку цінний папір, якахарактеризується повністю передбачуваною нормою прибутку. У цьому випадку, якщоінвестор купує безризиковий актив на початку інвестиційного періоду, то вінточно знає, якою буде його ціна в кінці періоду.

Оскількиневизначеність кінцевої ціни безризикового активу отсутствующет, тостандартне відхилення його норми прибутку дорівнює нулю. Крім того, коваріаціяміж нормою прибутку безризикового активу та будь-якого ризикового активу такождорівнює нулю:

, (4.1)

Оскількивсі корпоративні цінні папери мають певну ймовірність несплати доходу,то безризиковий актив не може бути емітованими корпорацією. Безризиковимактивом може бути лише цінний папір випущена урядом країни. Однак,не кожна цінний папір уряду є безризиковою з точки зорууправління портфелем цінних паперів, а лише тільки той термін, погашення якогозбігається з періодом володіння цим активом, який визначається інвестором.

ВНині на ринку звертаються облігації внутрішньої госудаственного позикистроком від 91 дня до 4536 днів. Їхня прибутковість становить від 6,59% до27,50%. Враховуючи діапазон часу, за який бралися вихідні дані та дані проемісії облігації внутрішньої госудаственного позики за той період, безризиковийрівень прибутковості був встановлений на рівні 20% річних (емісія відбулася22.12.09, Код облігації UA4000062848, номінальнавартість 1000 грн, кількість облігацій - 178 142, урівень прибутковості20%).

Принаявності на ринку безризикових цінних паперів і при виконанні певнихприпущень справедливою є теорема розподілу , якастверджує, що будь-який інвестор буде формувати свій портфель цінних паперів яккомбінацію єдиного для всіх тангенціального портфеля ризикованих ціннихпаперів та безризикового активу. Різниця між портфелями інвесторів будеполягати лише в пропорціях розподілу капіталу між тангенціальнимпортфелем і безризиковим активом.

Тангенціальнийпортфель визначається точкою дотику лінії, яка виходить з точки,які відповідає безризикової норми прибутку до безлічі ефективних портфелівцінних паперів.

Зауважимо, що якбиефективні портфелі визначалися б з урахуванням усіх наявних на ринку видівризикованих цінних паперів, то тангенціальний портфель мав би таку ж самуструктуру, яка і ринок в цілому і отримав би назву ринкового портфеля .

Для визначенняструктури тангенціального портфеля знайдемо рішення такої економіко-математичноїмоделі:

(4.2)

Для рішення цієї моделівикористовувалася функція В«Пошук рішенняВ» Microsoft Excel.

Так,в умовах прикладу, який розглядається при забороні операцій В«короткійпродажу В», якщо вжити безризикову ставку рівною 20% відсотків річних, тотангенціальноий портфель буде складатися виключно з акцій компаніїВ«Енакіевській металургійний заводВ». Інші види цінних паперів не увійшли в тангенціальнийпортфель, що свідчить про можливе неадекватному співвідношенні між їхризиком і очікуваною нормою прибутку. Очікувана прибутковість портфеля склала2.25% а середньоквадратичне відхилення 5.483%.

Ввипадку, якщо інвестор хотів би сформувати портфель, який дозволяє очікуватинорму прибутку m z, але характеризується меншим рівнем ризику ніжпортфель сформований з ризикованих активів, то йому необхідно розподілитинаявний капітал між безризиковим активом і тангенціальним портфелем, прицьому приватне вкладень в безризиковий актив визначається за формулою:

, (4.3)

дех - приватне вкладень у безризикові активи.

Тодіприватне вкладень в тангенціальний портфель буде представляти х Т = 1 -х, а приватного вкладень в окремі види ризикованих цінних паперів:

, (4.4)

дех Тj - приватне j-го виду цінних паперів в тангенціальному портфелі.

Визначимоструктуру портфелів з безризиковим активом у групі консервативних і змішанихпортфелів (табл. 4.1):

Аналізтаблиць 3.1 і 4.1 свідчить про значне зниження дисперсії портфелів (а...отже і ризику) при інвестуванні в портфелі 1-14. Як свідчатьдані таблиці 4.1, при тій же очікуваної прибутковості, ризик інвестицій знижуєтьсяв 1,1 - 128 разів (при інвестуванні в консервативні портфелі). Необхіднотакож відзначити, що всі портфелі формуються тільки з двох паперів: В«Енакіевській металургійний заводВ» ібезризикова папір.

Висновки

Вданій роботі була дана загальна характеристика поточного стану фондовогоринку. Коротко охарактеризовано основні етапи його формування, освітленіумови, в яких відбувалось його становлення та розвиток.

За результатами роботиможна зробити висновок про те, що незважаючи на динамічне зростання показниківфондового ринку України, і за рівнем якісного розвитку вітчизняний організованийринок цінних паперів значно відстає від фондових ринків інших країн, а пооцінці FTSE (провайдер всесвітньо відомих фондових індексів), українськийфондовий ринок поки що не задовольняє вимогам навіть найнижчого рівня -Frontier Market, відстаючи в розвитку від таких країн, як Ботсвана, БерегСлонової Кістки, В'єтнам, Маврикій і Нігерія.

У даній роботі длявизначення структури оптимального портфеля цінних паперів використовувалася модельГ. Марковіца. Отримані 15 портфелів із прибутковістю від 0,39%до 2,49% були розбиті на три групи взявши до увагирівень ризику прийнятною для інвестора.

Першу групу склалитак звані консервативні портфелі з невисоким рівнем доходу та низькимризиком. До них були віднесені портфелі 1-9, складаються з акцій АвтоКрАЗу,Єнакіївського металургійного заводу, Луганськтепловозу.

Другу групу (змішаніпортфелі), склали портфелі 10-14, що складаються з акцій АвтоКрАЗу, Єнакіївськогометалургійного заводу, і забезпечують пропорційне зростання прибутковостіінвестицій і рівня ризику.

Використовуючи даний набіракцій підприємств був утворений 1 портфель з групи агресивних портфелів, вякий було введено акції Азовсталі.

Враховуючи те, що на фондовомуринку існують і безризикові активи, була розрахована структуратангенціального портфеля, який відображає загальну структуру ринку і, вЗалежно від схильності інвестора до ризику, включає безріскованние активи іактиви тангенціалного портфеля.

Порівняння портфелів,які включають безризиковий актив, і портфелів, які його не мають, зоднаковою нормою прибутковості дозволило зробити висновок, що включеннябезризикового активу значно зменшує ризик при тому ж самому рівніприбутковості.

Списоквикористаної літератури

1. Буренин А.Н. Управління портфелемцінних паперів М., Науково-технічне товариство імені академіка СІ. Вавілова,2008, - 440 с.