Оцінка вартості капіталу інвестиційного проекту
1. Поняття та економічна сутність вартості капіталу
Під вартістю капіталу розуміється дохід, який повинні принести інвестиції для того, щоб вони себе виправдали з точки зору інвестора. Вартість капіталу виражається у вигляді процентної ставки (або частки одиниці) від суми капіталу, вкладеного в який-небудь бізнес, яку варто заплатити інвесторові протягом року за використання його капіталу. Інвестором може бути кредитор, власник (акціонер) підприємства або саме підприємство. В останньому випадку підприємство інвестує власний капітал, що утворився за період, що передує новим капітальним вкладенням і отже належить власникам підприємства. У будь-якому випадку за використання капіталу треба платити і мірою цього платежу виступає вартість капіталу.
Зазвичай вважається, що вартість капіталу - це альтернативна вартість, інакше кажучи доход, який очікують одержати інвестори від альтернативних можливостей вкладення капіталу при незмінній величині ризику. В Насправді, якщо компанія хоче дістати кошти, то вона повинна забезпечити дохід на них як мінімум дорівнює величині доходу, яку можуть принести інвесторам альтернативні можливості вкладення капіталу.
Основна область застосування вартості капіталу - оцінка економічної ефективності інвестицій. Ставка дисконту, яка використовується в методах оцінки ефективності інвестицій, тобто за допомогою якої всі грошові потоки, що з'являються в процесі інвестиційного проекту приводяться до дійсного моменту часу, - це і є вартість капіталу, що вкладається в підприємство. Чому саме вартість капіталу служить ставкою дисконтування? Нагадаємо, що ставка дисконту - це процентна ставка віддачі, яку підприємство припускає одержати на зароблені в процесі реалізації проекту гроші. Оскільки проект розвертається протягом декількох майбутніх років, підприємство не має твердої впевненості в тому, що воно знайде ефективний спосіб вкладення зароблених грошей. Але воно може вкласти ці гроші в свій власний бізнес і одержати віддачу, як мінімум рівну вартості капіталу. Таким чином, вартість капіталу підприємства - це мінімальна норма прибутковості при вкладенні зароблених у ході реалізації проекту грошей.
На вартість капіталу впливають наступні фактори:
o рівень прибутковості інших інвестицій,
o рівень ризику даного капітального вкладення,
o джерела фінансування.
Розглянемо кожен з факторів окремо. Оскільки вартість капіталу - це альтернативна вартість, тобто дохід, який очікують одержати інвестори від альтернативних можливостей вкладення капіталу при незмінній величині ризику, вартість даного капітального вкладення залежить від поточного рівня процентних ставок на ринку цінних паперів (облігацій і акцій). Якщо підприємство пропонує вкласти інвесторам капітал в більш ризиковану справа, то їм має бути забезпечений більш високий рівень прибутковості. Чим більше величина ризику, присутня в активах компанії, тим більше повинен бути доход по них для того, щоб залучити інвестора. Це золоте правило інвестування.
В даний час спостерігається зростання, хоча і дуже незначне, інтересів іноземних інвесторів в підприємства країн колишнього Радянського Союзу. Зрозуміло, що такі капітальні вкладення для іноземного інвестора є дуже ризикованими (принаймні у порівнянні з вкладеннями в підприємства західних країн). З цієї причини, слідуючи золотому правилу інвестування вартість закордонних капітальних вкладень вельми велика - Від 20 до 30 відсотків. У той же час вартість подібних капітальних вкладень в підприємства власних країн не перевищує 20%.
Крім цих факторів, на вартість капіталу впливає те, які джерела фінансування є у підприємства. Процентні платежі по позиковим джерелам розглядаються як валові витрати (тобто входять в собівартість) і тому робить боргові джерела фінансування більш вигідними для підприємства. Але в той же час використання позикових джерел більш ризиковано для підприємств, так як процентні платежі і погашення основної частини боргу необхідно проводити незалежно від результатів реалізації інвестиційного проекту. Прагнучи знизити ризик, підприємство збільшує частку власних залучених коштів (виробляє додаткову емісію акцій). При цьому, стимулюючи інвестора виробляти вкладення в власність, воно змушено обіцяти більш високу віддачу при прямому вкладенні капіталу у власність. Інвестор також усвідомить, що вкладення у власність підприємства більш ризикований вид інвестицій порівняно з кредитної інвестицією, і тому очікує і вимагає більш високу віддачу.
2. Підходи та моделі визначення вартості капіталу
При викладі даного питання ми послідовно розглянемо ряд приватних найпростіших випадків з їх подальшим узагальненням. При викладі першого прикладу будемо абстрагуватися від податкового ефекту при обчисленні вартості капіталу.
Приклад 1. Нехай банк надає підприємству кредит на умовах на кожен наявний у нього власних коштів. Своїх грошей підприємство не має, але може залучити акціонерний капітал, почавши випуск акцій. Банк надає кредит по ставкою 6%, а акціонери згодні вкладати гроші за умови отримання 12%. Якщо підприємству необхідні, 000, то воно повинно отримати чистий грошовий дохід, 000 * 0.06 = 0 з тим, щоб задовольнити вимогам банку і , 000 * 0.12 = 0 для задоволення вимог акціонерів. Таким чином, вартість капіталу складе 0 /, 000 = 8%.
Точно такий же результат можна отримати, використовуючи наступну схему:
Вид капіталу
Вартість
Частка
Компоненти
Позиковий
6%
*
2/3
=
4%
Власний
12%
*
1/3
=
4%
Загальна вартість капіталу
8%
Такий підхід часто називають обчисленням зваженої середньої вартості капіталу, яка часто позначається WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Для того, щоб визначити загальну вартість капіталу, необхідно спочатку оцінити величину кожної його компоненти.
Зазвичай структура капіталу інвестиційного проекту включає
1. Власний капітал у вигляді
o звичайних акцій,
o накопиченої прибутку за рахунок діяльності підприємства;
2. Суму коштів, залучених за рахунок продажу привілейованих акцій;
3. Позиковий капітал у вигляді
o довгострокового банківського кредиту,
o випуску облігацій.
Розглядаючи підприємства державної форми власності, працюючі в ринкових (госпрозрахункових) умовах, ми виділяємо дві компоненти:
1. Власний капітал у вигляді
o накопиченої нерозподіленого прибутку
2. Позиковий капітал у вигляді довгострокових банківських кредитів
Нижче послідовно розглянуті моделі оцінки кожної компоненти.
3. Моделі визначення вартості власного капіталу
Вартість власного капіталу - це грошовий дохід, який хочуть отримати власники звичайних акцій. Розрізняють декілька моделей, кожна з яких базується на використанні інформації, наявної в розпорядженні того, хто оцінює капітал.
Модель прогнозованого зростання дивідендів. Розрахунок вартості власного капіта...
