Володимир Кузнєцов
Сьогодні багато говориться про управління фінансовими ризиками. Але щоб ефективно управляти ризиками, необхідно перш за все вміти їх вимірювати. Джерела фінансових ризиків настільки різноманітні, що навряд чи можна говорити про єдину універсальної методології їх вимірювання. Проте існують деякі загальні принципи, дотримуючись яких можна з прийнятною точністю вимірювати самі різноманітні фінансові ризики. Ці загальні принципи ми і спробуємо сформулювати в цій статті.
Що таке ризик?
Ризик - Це одна з найважливіших концепцій фінансової діяльності. На жаль, по приводу ризиків існує безліч оман, пов'язаних з нерозумінням їх об'єктивної природи. Це часто призводить до заперечення самої можливості вимірювання ризиків, а управління ризиками оголошується при цьому "тонким мистецтвом ", що не піддається ніякої розумної формалізації. Більш того, часто ризик асоціюється з чимось винятковим або навіть авантюрним і протизаконним - достатньо згадати відомі приказки "хто не ризикує, той не п'є шампанського "або" хто не ризикує, той не сидить в тюрмі ".
Однак насправді ми всі схильні найрізноманітнішим ризикам, навіть, здавалося б, у самих буденних ситуаціях, не пов'язаних з будь-якими потрясіннями. Так, купуючи ДКО ніколи не можна бути впевненими, що через якийсь час можна продати їх з достатньою вигодою. Точно так само при інвестуванні коштів в долари США існує ризик, що темпи зростання курсу долара знизяться або знизиться навіть сам курс долара.
Отже, ризик є завжди! Але що ж таке ризик? Розглядаючи конкретні приклади ризиків, можна помітити, що при точному знанні майбутнього ризик повністю відсутній. Так, навряд чи хтось став би інвестувати кошти у валюту, якби знав, що це виявиться невигідним порівняно з інвестуванням в які-небудь інші надійні і ліквідні інструменти.
Таким чином, ризик - це невизначеність наших фінансових результатів у майбутньому, зумовлена невизначеністю самого цього майбутнього.
Як виміряти ризик?
Але якщо ризик - це невизначеність, то вимірювання ризику - це вимір невизначеності. Для вимірювання ж невизначеності найбільш природно використовувати імовірнісну модель. Це означає, що, розглядаючи деякий ризик, ми повинні вирішити наступні два завдання:
визначити всі можливі в майбутньому сценарії, відповідні даному ризику;
визначити ймовірність кожного з цих сценаріїв.
З точки зору теорії ймовірностей це означає, що потрібно визначити розподіл ймовірностей для відповідного безлічі сценаріїв. Як тільки розподіл ймовірностей знайдено, можна визначити конкретну кількісну міру невизначеності. У ряді випадків цілком прийнятною мірою невизначеності є стандартне відхилення, яке і характеризує "розкид" сценаріїв.
Для ілюстрації основних проблем, що виникають при спробі буквального застосування імовірнісної моделі для вимірювання ризиків, припустимо, що ми видали кредит деякого банку. Виявляється, навіть у цьому простому випадку перерахувати всі можливі сценарії - завдання далеко не проста. Так, банк може взагалі не повернути кредит, повернути його частково, повернути із запізненням, повертати його по частинам і т.д.; строго кажучи, кількість можливих сценаріїв нескінченно. Можна було б вибрати, скажімо, 5 - 10 найбільш типових сценаріїв. Але і в цьому випадку не цілком зрозуміло, як визначити ймовірність кожного обраного сценарію. Для спрощення ситуації можна обмежитися розглядом лише двох можливих исходов: поверне-не поверне, і тоді завдання зведеться до визначення однією-єдиною ймовірності - ймовірності неповернення кредиту.
З урахуванням відзначених труднощів, в залежності від особливостей конкретних ризиків, можна рекомендувати наступні три методи вимірювання ризиків:
імовірнісний метод. Цей метод є найбільш кращим, коли є досить надійна інформація про всіх сценаріях і їх ймовірностях;
наближений імовірнісний метод. Якщо з якихось причин не вдається визначити шукане розподіл ймовірностей для безлічі всіх сценаріїв, то можна спробувати свідомо спростити це безліч сценаріїв у розрахунку на те, що отримана (Хоча і груба) модель виявиться таки практично корисною;
непрямий (Якісний) метод. Якщо застосування точної або наближеною ймовірнісної моделі виявляється практично неможливим, значить "пряме" (Кількісне) вимір ризиків неможливо. У цьому випадку слід обмежитися виміром яких інших показників, побічно характеризують розглянутий ризик і в той же час доступних для практичного виміру. Цей метод дає лише якісну оцінку ризику, але за браком кращого такий підхід у ряді випадків виявляється єдино можливим.
Ринковий ризик
Пояснимо на конкретних прикладах, як використовується кожен з трьох зазначених методів вимірювання ризиків. Почнемо з розгляду ринкового ризику. Насамперед нагадаємо, що ринковий ризик - це ризик зміни значень параметрів ринку, таких, як процентні ставки або курси валют, ціни акцій або товарів, кореляція між різними параметрами ринку і мінливість (волатильність) цих параметрів.
Звернемо увагу на те, що в цьому визначенні перераховані як "цінові" параметри, тобто параметри, що представляють або самі ціни, або жорстко пов'язані з ціною (як у випадку процентних ставок), так і параметри, які не мають прямого "цінового" сенсу, - кореляція і волатильність. Кореляція між різними параметрами важлива при розгляді складних портфелів, оскільки саме кореляція визначає характер неттірованія прибутків/збитків між різними інструментами. Волатильності важливі при розгляді нелінійних інструментів, наприклад опціонів.
Пояснимо на прикладі ф'ючерсу на долар США, як вимірюється ринковий ризик. Припустимо, що в день t ми купили на ММВБ ф'ючерс на долар за ціною Ft. Оскільки біржова торгівля ф'ючерсними інструментами припускає щоденну коригування по ринку (mark-to-the-market), то в разі підвищення котирувань нашого ф'ючерсу ми будемо отримувати варіаційну маржу за кожен день підвищення котирувань (наша прибуток), а при зниженні котирувань будемо виплачувати варіаційну маржу (наші втрати). Припустимо також, що ми плануємо закрити нашу позицію в день T (T> T).
Розглянемо застосування імовірнісного методу для вимірювання ринкового ризику нашого ф'ючерсу. Почнемо з уточнення безлічі сценаріїв. Насамперед зазначимо, що до даної ціні FT можна прийти різними шляхами, і в загальному випадку кожен шлях - це сценарій. Наприклад, може виявитися, що до дня T теоретично ми отримаємо солідний виграш, але між купівлею ф'ючерсу і закриттям позиції станеться "Провал" цін настільки сильний, що в результаті ми понесемо дуже великі втрати і просто не доживемо до "перемоги". Тут, однак, ми обмежимося найпростішою моделлю і будемо вважати, що кожен сценарій майбутнього розвитку подій однозначно визначається котируванням ф'ючерсу FT в день закриття позиції. А шукане розподіл ймовірності сценаріїв - це просто щільність розподілу p (x) майбутньої ціни FT. Саме цей розподіл дає вичерпну характеристику невизначеності, а отже, і ринкового ризику даного ф'ючерса.
На практиці розподіл p (x) визначається на основі статистичних даних про динаміці котирувань розглянутого інструмента. У найпростіших випадках використовується припущення про логнормальний розподіл змін цін (це означає, що логарифм відношення FT/Ft розподілений за нормальним законом), і тоді необхідно за наявною статистикою лише оцінити середнє і стандартне відхилення, що виконується елементарно, наприклад, за допомогою стандартних програмних засобів типу Excel. У загальному випадку з урахуванням російської специфіки необхідно використовувати більш складні моделі розподілів. Так, при розрахунку ризиків на терміновому ринку ММВБ використовується суміш трьох нормальних розподілів, що представляють відповідно три стану ринку: спокійне, напружене і екстремальне. При цьому необхідно використовувати і відпові...
