При розрахунку ставки дисконтування в процесі оцінки використовуються різні методики, найбільш поширеними з яких є:
модель оцінки капітальних активів;
метод кумулятивної побудови;
модель середньозваженої вартості капіталу.
Кумулятивний підхід має певну схожість з САРМ (модель оцінки капітальних активів). В обох випадках за базу розрахунків береться ставка доходу по безризиковим цінних паперів, до якої додається премія за ризик інвестицій у звичайні акції (Систематичний ризик ринку акцій) і премія за інші ризики, пов'язана зі специфікою даної компанії (несистематичні ризики).
Цілком очевидно, що вибір показника в якості безризикової ставки сильно впливає на кінцевий результат вироблених в процесі оцінки розрахунків.
До активів, які можна вважати безризиковими, відносять активи, що задовольняють певним умовам:
ймовірність втрати коштів, в Внаслідок вкладень у розглянутий актив мінімальна;
прибутковість за цими активами визначена і відома заздалегідь;
тривалість періоду звернення фінансового інструмента збігається або близька зі В«терміном життяВ» оцінюваного підприємства.
Так як безризиковий актив має, за визначенням, відому прибутковість, то цей тип активу повинен бути цінною папером, що забезпечує фіксований дохід і має нульову ймовірність несплати. Але оскільки всі корпоративні цінні папери мають деяку ймовірність несплати, то безризиковий актив не може бути випущений юридичною особою, так як жодна комерційна структура ні в умовах економічного підйому, ні тим більше в умовах кризи не здатна гарантувати повну відсутність ризику по вкладеннях інвестора. Таким чином, безризикові вкладення приносить якийсь мінімальний рівень доходу, достатній для покриттів рівня інфляції в країні та ризику, пов'язаного з вкладенням в дану країну.
В якості безризикової ставки доходу у світовій практиці використовується зазвичай ставка доходу за довгостроковими державними борговими зобов'язаннями (облігаціями та векселями), так як вважається, що держава є найнадійнішим гарантом за своїми зобов'язаннями (ймовірність його банкрутства практично виключається).
В якості можливих безризикових ставок в межах РФ прийнято розглядати наступні інструменти:
1. депозити Ощадбанку РФ та інших надійних банків;
Застосування ставок по депозитах Ощадбанку РФ і інших російських банків досить обмежена. Це пов'язано з невеликим терміном на який приймаються депозити (один-два роки) і з великим ризиком вкладення в даний фінансовий інструмент, ніж в державні цінні папери. Тим не менш, ставки по депозитах застосовуються в якості безризикових при побудові грошових потоків в рублевому вираженні і при варіюванні ставки дисконтування від одного прогнозного року до іншого.
Середня річна прибутковість по депозитами в банках високої групи надійності (Ощадбанк РФ, Внешторгбанк, Альфа-Банк, Банк Москви, Газпромбанк, банк В«ЄврофінансВ») становить 17% в рублях і 8% у валюті.
2. західні фінансові інструменти (Державні облігації розвинутих країн);
Серед державних облігацій в оцінній практиці найбільш доцільно використовувати 10-річні казначейські облігації США. На 1 січня 2002 року прибутковість розглянутих облігацій становила 5,03%. У червні 2002 року даний показник варіювався в межах 4,7-4,9%. Середня прибутковість казначейських облігацій США за період 1994-2002 р.р. складає 5,97%.
3. ставка рефінансування ЦБ РФ;
Ставка рефінансування - процентна ставка, використовувана Центральним банком при наданні кредитів комерційним банкам (застосовується в якості орієнтира вартості залучення та розміщення коштів). У відповідності з чинним законодавством термін надання кредитів ЦБ не може перевищувати 180 днів, тому можливість її використання в цілях визначення безризикової прибутковості обмежена в силу своєї короткостроковості і сильній залежності від політики державних інститутів, в першу чергу ЦБ РФ. З 07.08.2023 р. ставка рефінансування становить 21% річних.
4. державні облігації РФ.
Державні облігації РФ представлені карбованцевими і валютними фінансовими інструментами. Найбільш розумними фінансовими інструментами при використанні їх як умовно безризикових активів є валютні облігації РФ. Терміни їх розміщення більш тривалі, обсяг ринку даних цінних паперів значно вища, ніж відповідного ринку рублевих облігацій, рівень ризику по них нижче. Валютні облігації РФ представлені на ринку двома видами: внутрішніми (Облігації Внутрішнього Валютного Позики) і зовнішніми (єврооблігації). Ризикованість вкладень у ОВВЗ оцінюється міжнародними рейтинговими агентствами як більш висока, ніж за єврооблігаціях, що обумовлює доцільність застосування саме єврооблігацій в якості безризикового активу.
В даний час на ринку звертається 7 випусків єврооблігацій з термінами погашення в 2003, 2005, 2007, 2010, 2018, 2028, 2030 р.р. Єврооблігації є найдорожчими серед валютних боргів Росії з точки зору процентного обслуговування. Саме ці облігації розглядаються в якості основного джерела майбутніх іноземних кредитів, і Росія приділяє пріоритетну увагу виплаті відсотків по них. Серед всіх вітчизняних аналогів вони володіють максимальним обсягом випуску (36,4 млрд.долл. США), наявністю великої кількості різноманітних траншей і легкістю отримання необхідної інформації про їх прибутковості. Навіть у зв'язку з серпневим кризою 1998 р. по даному виду цінних паперів дефолт не оголошувався.
Середньозважена дохідність за єврооблігаціями за 2000-2001 р.р. склала:
з термінами погашення в 2007 р. склала 13,1%;
з термінами погашення в 2018 р. склала 14,2%.
Таким чином, на сьогоднішній день в оцінній практиці застосовуються різноманітні інструменти, які можна віднести до безризикових. Найбільшим рейтингом володіють державні цінні папери, номіновані в іноземній валюті, і, перш за все, єврооблігації.
