Зміст.
1. Ризик і дохідністьіноземних інвестицій .......................................... 3
1.1. Зовнішня івнутрішня дохідність ................................................ 3
1.2. Зовнішній івнутрішній ризик ........................................................ 5
2. Модель хеджуваннявалютного ризику за допомогою ф'ючерсних
2.1. Первіснерозміщення коштів у. Казначейські векселі і ф'ючерсні
2.2. Рух коштівпри утворенні аріаціонной маржі ................... 8
Введення.
Якби увесь світ існувавпід однією політичною юрисдикцією, використовувалася єдина валюта і не булоторговельних обмежень, тоді б В«ринковий портфельВ» являв собою цінніпаперу всього світу, взяті в частках, що відповідають їх ринкової вартості. Вданій ситуації обмеження кола можливих інвестицій лише цінними паперамиодного певного регіону, ймовірно, призведе до відносно низькою ставкоюприбутковості по відношенню до ризику. Дуже не багато порадили б новосибірцікупувати акції тільки новосибірських підприємств, а в світі без політичнихкордонів мало хто порадить росіянам купувати акції тільки російських компаній.
На жаль, існують політичнікордону, різні валюти, обмеження торгівлі й обміну валюти. Цінегативні фактори зменшують, але не повністю знищують ті переваги,які можна отримати від міжнародного інвестування.
Один з позитивних моментівміжнародної диверсифікації полягає в тому, що економіки різних країн неповністю пов'язані між собою. Для прикладу можна розглянути прибутковості акцій іоблігацій США та Німеччини:
Кореляція міжамериканськими та німецькими цінними паперами
(джерело - FinancialAnalysts Journal).
США
Акції
Облігації
Німеччина
Акції
0.43
0.17
Облігації
0.23
0.5
Можна помітити, що існують відчутніпотенційні переваги диверсифікації як за рахунок вкладення у фінансовіактиви інших країн, так і в різні типи активів. Тобто німецькомуакціонеру слід купувати іноземні (американські) облігації і, навпаки,власнику німецьких облігацій доцільно набувати іноземні акції.Виходить, що інвестор може збільшити свою очікувану дохідність без збільшеннястандартного відхилення, а так само зменшити стандартне відхилення безскорочення очікуваної прибутковості.
Тепер про негативнімоментах. Проблема валютного ризику в останні роки перетворилася на невід'ємнучастина повсякденної діяльності банків і корпорацій, що орієнтуються наміжнародні операції. З одного боку, транснаціональні банки і корпораціїпостійно розширюють свою закордонну діяльність і все більша частина їхоперацій проводиться в іноземних валютах. З іншого боку, різко зросликоливання валютних курсів і ускладнилось прогнозування. У цьому зв'язку вирослазалежність кінцевих фінансових результатів від валютного ризику.
Найбільші банки і ТНК впершесерйозно зайнялися проблемою валютного ризику на початку 70-х років, коли були введеніплаваючі валютні курси. Однак лише в останні роки амплітуда коливаньвалютних курсів (як і відсоткових ставок) досягла величин, що потребують прийняттязаходів у цьому напрямку. Виникла ціла індустрія управління валютним ризиком -спеціальні установи, інструменти, методи, системи. Іншими словами, з'явивсяпопит на методи хеджування.
1. Ризик і прибутковість іноземних інвестицій.
Ризик інвестування віноземні цінні папери включає в себе всі типи ризику, пов'язані з інвестуванняму внутрішні цінні папери і, крім того, додатковий ризик. Інвесторсподівається отримати деякі грошові виплати в майбутньому від своїх вкладень.Однак дані грошові виплати будуть виражені в іншій валюті і, отже,будуть представляти відносно невеликий інтерес для інвестора, якщо вони неможуть бути конвертовані у валюту країни проживання інвестора. Додатковийризик іноземних інвестицій є результатом невизначеності, пов'язаної зможливістю конвертації даних виплат в валюту країни проживання інвестора.Даний ризик складається з політичного і валютного ризиків.
Політичний ризик відображаєневизначеність можливостей інвестора по конвертації грошей. Точніше кажучи,іноземний уряд може обмежити, запровадити додатковий податок абопросто повністю заборонити обмін валюти. Так як політика в цій області часвід часу змінюється, то можливості інвестора з обміну коштів можуть бути нецілком визначеними.
Крім того, всього єможливість повної експропріації, що сильно збільшує політичний ризик.
Валютний ризик пов'язаний зневизначеністю обмінного курсу, по якому іноземна валюта може бутиобміняна на валюту країни проживання інвестора. Тобто в момент покупкиіноземної цінних паперів інвестор не знає точного курсу обміну майбутніхвиплат.
1.1. Зовнішня і внутрішня дохідність.
Зміни в курсах обмінувалюти можуть призвести до значних відмінностей між прибутковістювітчизняного інвестора і доходностями іноземного інвестора, не застосовуєхеджування.
Розглянемо американського інімецького інвесторів (інвестиційні фонди), які набувають векселіКазначейства США, котируємі тільки в США. Нехай курс векселі в доларах будедорівнює Р 0 на початку періоду і Р 1 - в кінці періоду(Номінал). Тоді прибутковість для резидента, або внутрішня дохідність, r в обчислюється за формулою:
r в = (Р 1 -Р 0 )/ Р 0 (1)
Наприклад, якщоР 0 = 9 тис.r і Р 1 = 10 тис.r,тоді r в В»11%.
Для американського інвестора r в є прибутковістю векселя. Для німецького інвестора це не так.Припустимо, що на початку періоду курс r1 становив DM1, 5.Позначимо цей обмінний курс (тобто обмінний курс на початку періоду) як Х 0 ,тоді вартість одного векселя для німецького інвестора становитиме Х 0 Р 0 . У нашому прикладі вартістьдорівнює DM13, 5тис. (DM1, 5 х 9тис.).
Тепер припустимо, що до кінцяперіоду обмінний курс піднімається до DM1, 6 за долар. Позначимообмінний курс в кінці періоду як X 1 ,тоді номінал векселя для німецького інвестора будедорівнює Х 1 Р 1 . У нашому прикладі це значення становить DM16тис. (DM1, 6х 10тис.).
Зовнішня прибутковість (тобто прибутковість для іноземногоінвестора), позначається як r і івиражається наступним чином:
r і = (X 1 P 1 - X 0 P 0 )/X 0 P 0 (2)
Внашому прикладі іноземний інвестор (німецький) отримає прибутковість від інвестиціїв Казначейський вексель США r і В»18.5% (DM16тис.-DM13, 5тис.)/DM13, 5тис.
Насправді німецький інвестиційний фонд зробив двіінвестиції: (1) інвестиціюв Казначейський вексель; (2) інвестицію вамериканський долар. Загальна прибутковість фонду може бути розкладена на прибутковістьінвестицій в вексель і прибутковість від інвестицій вдолар. В якості ілюстрації можна розглянути випадок покупки фондомдоларів на початку періоду. Якщо потім він продає долари в кінці періоду, то дохідність вкладення в іноземнувалюту, позначена r r , може бути обчислена за такою формулою:
r r = (X 1 - X 0 )/X 0 (3)
Внашому прикладі r r = 6.6% (DM1, 6 - DM1, 5)/DM1, 5. З рівнянь (1), (2) і (3) можна показати, що:
1 + r і = (1 + r ...
